中金：维持和黄医药跑赢行业评级 目标价30港元

　　中金发布研报称，基本维持和黄医药（00013）2025年/2026年归母净利润预测3.66亿美元/0.35亿美元。该行维持跑赢行业评级，基于DCF模型，维持目标价30港币不变，较当前股价有23.9%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　11月5日，公司公告赛沃替全球III期临床SAFFRON完成全部患者入组。此外，10月31日，该行线下参与了公司2025年研发日活动，公司管理层分享了新一代抗体靶向耦联药物（ATTC）平台的研发进展。公司宣布拟于4Q25将HMPL-A251推进至I期临床，探索HER2+

　　PAM+/-或HER2低表达PAM+的乳腺癌。此外，公司预计将于1H26和2H26分别启动另外两个ATTC分子A580和A830的中美I期研究。该行建议关注公司ATTC平台技术的概念验证。

　　SAFFRON作为赛沃替尼的美国注册临床备受瞩目，公司公告顶线结果预计将于1H26公布

　　赛沃替尼联合奥希替尼治疗奥希替尼经治后进展的MET突变EGFRm

　　NSCLC患者已经基于III期临床试验SACHI在中国获批上市。SAFFRON为该方案的全球多中心三期研究，该行认为若该试验能够成功，则有望支持赛沃替尼在美国获批上市，为公司打开可观的商业化空间，建议关注1H26数据读出和注册申请递交情况。

　　ATTC首个候选分子HMPL-A251于研发日公开亮相，早期数据展现潜力

　　ATTC为和黄医药利用其长期以来在小分子领域的经验探索的新颖药物形式。公司首个推进至临床的项目HMPL-A251将具有自主知识产权的高效PI3K/PIKK抑制剂HM5041609作为有效载荷，和靶向HER2的曲多珠单抗偶联。根据公司研发日披露的临床前数据，HMPL-A251能够强效阻断细胞内PAM和PIKK信号通路，诱导细胞凋亡和DNA损伤，同时表现出HER2表达依赖的细胞生长抑制活性，并可以克服DXd介导的DS-8201耐药。该行认为其有望成为乳腺癌和多种癌种的潜力疗法。

　　风险提示：研发失败，商业化不及预期，费用超预期。