上半年业绩太亮眼！净利润最高增长181.36%，贵金属板块“强者恒强”

　　来源：期货日报

　　2025年上半年，金银价格延续2024年的上涨态势，COMEX黄金期货价格屡创新高，半年涨幅超过24%，沪金价格同步上涨23.32%；COMEX白银期货价格半年涨幅超过21%，沪银价格亦录得15.08%的涨幅。2025年三季度，贵金属市场热度再攀高峰，COMEX黄金期货价格冲破3800美元/盎司，年内涨幅超过46%；COMEX白银期货表现更为亮眼，三季度涨幅逼近30%，年内涨幅超过56%。

　　可观的价格涨幅直接带动了贵金属企业在2025年上半年交出亮眼的业绩答卷。期货日报记者梳理了12家贵金属上市公司的半年报发现，2025年上半年业绩全线增长。三季度行业景气度进一步升温，预计上述公司全年业绩将再创新高。

　　行业景气度攀升，上市公司业绩“水涨船高”

　　今年上半年，贵金属板块上市公司的业绩可以用“量价齐升、结构优化”来概括。光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，贵金属板块上市公司上半年营业收入以及归母净利润的同比增速远超普通工业板块上市公司。

　　海通期货研究所总经理助理顾佳男认为，上半年贵金属板块上市公司整体业绩表现亮眼，反映出行业正处于景气周期。

　　“国际金价持续攀升、全球避险情绪升温以及美联储降息预期共同推动黄金需求增长。”顾佳男说。

　　数据显示，12家贵金属板块上市公司上半年营业收入超过1000亿元的有1家，紫金矿业营业收入为1677.11亿元，同比增幅为11.5%；营业收入超过100亿元的有5家，除了紫金矿业外，山东黄金、恒邦股份、中金黄金、湖南黄金的营业收入分别为567.66亿元、430.5亿元、350.67亿元、284.36亿元，同比增幅分别为24.01%、5.08%、22.9%、87.89%。净利润方面，紫金矿业归属于上市公司股东的净利润为232.92亿元，同比增幅为54.41%。2025年上半年净利润同比增长超过一倍的有4家，招金黄金净利润增幅最大，为181.36%。

　　龙头企业普遍实现营收与利润双增，行业整体呈现高增长、高盈利的态势。

　　对于2025年上半年贵金属上市公司业绩增长的核心原因，展大鹏认为主要来自两方面，一是金价持续走强，直接释放利润弹性；二是行业供给端提质增效，头部企业通过技改和并购实现产能释放。比如，山东黄金聚焦黄金主业，通过生产系统优化提高自产金的毛利率和矿产金产量，招金黄金通过技改将瓦图科拉金矿生产成本大幅降低，净利率维持30%以上。

　　顾佳男认为，贵金属板块上市公司利润增速较高的核心原因是金价上涨与企业资源优势。紫金矿业矿产金产量同比增长16.3%，自产金占比高，直接捕捉金价上涨红利；山东黄金“量价齐升”实现业绩翻倍。

　　“相比其他企业，龙头企业的优势突出：一是资源储备丰富，矿山年产量稳定；二是成本控制能力领先，自产金占比较高，降低价格波动影响；三是国际化布局完善，如紫金矿业投资海外矿山分散风险。”顾佳男称。

　　套期保值作用凸显，企业风险管理意识增强

　　随着黄金价格大幅上涨，市场波动也更加剧烈，不少上市公司在半年报中披露了套期保值的情况。

　　紫金矿业在2025年半年报中表示，报告期内，为降低大宗商品市场价格波动对公司生产经营造成的影响，防范利率和汇率波动风险，利用金融工具的套期保值功能，对生产经营业务相关的产品及原材料、外汇风险敞口择机开展套期保值业务，提升公司抵御风险能力。

　　西部黄金在2025年半年报中表示，公司为规避因价格和汇率波动对生产经营带来的影响，确保经营业绩的持续、稳定，主要开展与主营业务相关的套期保值业务，衍生品端和现货端的损益可实现对冲，降低了价格波动的风险，进一步提升了公司生产经营水平和抗风险能力。报告期内，外购合质金生产的标准金衍生品交易与现货价值变动加总后盈利人民币5133.15万元。公司开展的以套期保值为目的的衍生品交易，以公司生产经营为基础，充分发挥了金融衍生工具的套期保值功能，对冲了产品价格和汇率波动风险，对稳定生产经营发挥了积极作用。

　　山东黄金在2025年半年报中表示，报告期内，公司为规避因价格和汇率波动对生产经营带来的影响，确保公司经营业绩的持续稳定，公司及子公司（不含山金国际）开展以套期保值为目的的衍生品投资业务：2025年度开展自产黄金期货和衍生品交易业务占用的保证金及金融机构授信不超过审议批准的授权额度5亿元人民币或等值其他货币，最高合约价值不超过审议批准的授权额度35亿元人民币或等值其他货币；黄金租赁与套期保值业务最高合约价值不超过审议批准的授权额度219亿元人民币或等值其他货币。

　　而山东黄金在2024年年报中表示，报告期内，公司及子公司（不含山金国际）2024年度开展自产黄金期货和衍生品交易业务占用的保证金及金融机构授信不超过审议批准的授权额度3亿元人民币或等值其他货币，最高合约价值不超过审议批准的授权额度21亿元人民币或等值其他货币；黄金租赁与套期保值业务最高合约价值不超过审议批准的授权额度174.2亿元人民币或等值其他货币。

　　由此可以看出，国内贵金属板块上市公司在运用金融衍生工具进行风险管理方面正在实现“量”的扩容和“质”的提升。山东黄金2025年套保额度较2024年显著增加，其中自产黄金期货和衍生品交易业务的保证金授权额度从3亿元提升至5亿元，增幅为66.7%；最高合约价值授权额度从21亿元增至35亿元，增幅同样达到66.7%。以上数据变化直观反映了企业对市场价格波动风险的重视程度正在加强，套期保值已从“可选项”转变为稳健经营的“必选项”。

　　展大鹏认为，套期保值的本质是“利润稳定器”，核心作用包括锁定加工利润、管理库存减值风险、优化现金流。

　　“招金集团通过卖出看涨期权，上半年额外增收0.5亿元。”展大鹏表示，但当前行业仍面临两方面的挑战，一是策略优化不及时，部分中小企业采用固定比例套保策略，在金价上升阶段，因套保比例过高损失利润；二是衍生工具运用相对单一。

　　顾佳男认为，当前国内企业在运用衍生工具时面临三重挑战：一是风险管理意识薄弱；二是专业人才短缺；三是风险管理体系与业务规模不匹配。

　　针对中小企业，顾佳男建议优先开展系统化衍生品知识培训，培育内部风控能力；建立与自身规模适配的套保框架，避免盲目模仿大企业的复杂策略。同时，积极对接专业金融机构，定制化设计套保方案，聚焦核心风险点，逐步提升风险管理效率，实现风险可控与盈利稳健的平衡。

　　下半年金价或高位震荡，行业“强者恒强”的格局将延续

　　展望下半年，多家上市公司预计金银价格将继续上涨。

　　赤峰黄金在半年报中指出，全球经济仍面临不确定性，地缘政治风险、贸易政策变化等因素可能加剧通胀压力，对黄金价格产生间接影响。美元信用体系波动、通胀预期及避险情绪等核心因素仍可能支撑黄金价格中枢，使其在全球大类资产配置中的地位和需求持续提升。近期，多家全球头部投行接连上调金价中长期预测，释放对金价走势的强烈信心。

　　在供应端，全球黄金产业仍维持“高价低增”格局。新矿开采周期长，短期难以显著增加供应，而现有矿山普遍面临品位下降、设备老化及环保安全压力。全球黄金供需整体保持紧张，供给增长可能低于需求增长，从而对价格形成支撑。 

　　山东黄金在半年报中指出，一方面，随着美国政府对外广泛加征关税，美国和全球经济面临的冲击会逐渐显现，美联储降息预期增强，同时全球地缘政治局势仍不稳定，黄金的投资需求保持旺盛，这会继续对金价形成支撑；另一方面，美国与其他经济体逐渐达成贸易协议，关税风险有望降温，避险情绪阶段性回落可能会抑制金价表现。因此，下半年黄金价格有望延续高位震荡的走势。

　　对于2025年下半年金价走势，展大鹏认为，下半年金价将继续呈现“高位震荡、中枢上移”的特征，预计COMEX黄金期货价格在3400~3700美元/盎司区间运行。

　　“上行驱动来自美联储重启降息和全球央行购金的强劲需求，但需警惕估值透支带来的回调风险。”展大鹏说。

　　顾佳男表示，考虑到美国当前劳动力市场已经显著走弱，降息交易逻辑大概率将支撑贵金属市场延续“牛市”。

　　企业经营层面，展大鹏认为，龙头企业“强者恒强”格局将延续；中小型企业虽受益于产能释放，但套保能力不足可能导致利润出现较大波动。“投资者可继续逢低买入黄金ETF及黄金矿业龙头股，也可同时利用期权工具对冲风险。”他建议。