广发期货研究 证监许可【2011】1292号
王泽辉 Z0019938 2025年9月23日 星期二
行情导读：为缓解美元供应紧张，阿根廷政府周一（22日）宣布从即日起到10月31日，将取消大豆、谷物以及制成品（包括豆粕和豆油）的出口税，刺激出口。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，阿根廷政府此举或改善其豆油出口竞争力。阿根廷取消出口关税，导致芝加哥豆油期货跌至6月中旬以来的最低水平。国内豆棕油主力合约盘中一度跌至8018与8946点的低位，下跌幅度分别为3.91%与4.06%。
驱动分析一：阿根廷政府取消大豆、豆粕、豆油等商品出口税
阿根廷是全球最大的大豆油粕出口国，是全球第三大大豆产出国，阿根廷取消出口税导致国际大豆、豆油与豆粕市场竞争加剧。
经过统计今年以来阿根廷农产品出口关税调降情况来看，1月27日恰逢国内春节前最后一个交易日，当时市场对此解读可能会引发阿根廷出口激增，并且从长远来看，甚至提高阿根廷大豆的产量，导致供应增加，从而削减美国、巴西等竞争对手在全球市场的竞争力。但国内盘面对此并没有呈现利空的反应，伴随着春节期间中美贸易关税问题的扰动，叠加国内2月春节假期之后复工，市场担忧大豆供应吃紧，盘面反而加速上行。
7月26日阿根廷将此前临时调降的税率变为永久调降，叠加全球供应前景充裕，但需求疲软，盘面有所下行，但反应并不算距离，同时也因为印度尼西亚棕榈油基本面意外强劲，油脂市场未形成共振，豆油盘面在7月28日周一小幅调整。
驱动分析二：中美谈话并未释放增量利多，市场解读利空美豆
近日，美国总统特朗普与中国领导人备受市场期待的电话通话并未能就农产品贸易问题带来任何新消息，而此前市场主要观点普遍希望两国领导人的通话能打破大豆贸易僵局，中国作为全球最大的大豆进口国，同样也是美豆最主要的出口国，迄今为止尚未采购任何美国新季大豆。而美国中西部地区的秋季收获也在进行中，异常温暖的气温正在加速作物的成熟。目前来看，季节性收获压力以及中美贸易争端继续对市场构成沉重压力，加速了盘面的下跌。
展望后市：短期油脂市场共振，中长期仍需关注基本面变化
当前国内豆系市场格局依然以进口巴西大豆为主，巴西大豆进口量占国内大豆进口总量的80%-90%，而国内豆油和豆粕的供应量以压榨大豆为主，直接进口量较小。阿根廷作为全球产量第三大的大豆主产国，其主要销售国为印度、越南等。直接影响国内大豆进口成本的权重较低，更多的是通过比价关系影响与巴西、美湾之间的大豆价差，从而影响进出口贸易。综合以上，我们认为阿根廷此次的暂时免征谷物出口关税，正因为有了中美谈话预期落空的助推，叠加棕榈油高频出口回落的预期，对市场短期的影响较强，国内盘面受此影响呈现大幅回调走势。往后看，中长期而言，此次事件较难影响国内豆系格局，仍需要重点关注基本面端的变量。
风险提示：中美谈话存实质性进展，国内打开进口美豆窗口。
王泽辉 Z0019938
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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
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